箱型倉庫ロボット世界最大手が2度目の上場申請、海外売上68%増が示す転換点

箱型倉庫ロボットの海柔創新が、香港取引所への上場申請をやり直した。2026年上期の売上は11億1,800万元で前年同期比70.2%増、粗利率は34.4%に上がった。一方で純損失は4億3,100万元、営業キャッシュフローは3億6,000万元の流出。2023年からの累計損失は35億2,300万元に達する。

売上はどこで伸びているのか

伸びのほぼ全部が海外と流通向けである。上期の海外売上は5億6,200万元で126.2%増、国内は5億5,600万元で36.2%増。海外比率は2023年の24.2%から50.2%へ上がり、初めて国内を抜いた。地域別ではオランダが1億8,600万元（前年同期はわずか5万元）、日本が1億4,400万元（前年同期3,864万元）。この2市場で海外売上増加分の93%を占める。

誰が買っているのか

販売経路が1年で入れ替わった。2026年上期のチャネル経由の売上は6億5,500万元で309%増、比率は24.4%から58.6%へ上昇。直販は4億9,700万元から4億6,300万元へ6.8%減った。

チャネルの中身はシステムインテグレーターである。とくに海外では、現地の顧客網と施工体制を持つ事業者が、海柔創新のロボットを自社ソフトや棚、他の搬送機器と組み合わせて納める。足元の上位5社のうち3社がこの型で、オランダの顧客Lが1億2,900万元、日本の顧客Mが1億2,700万元、米国の顧客Nが8,025万元。3社合計で3億3,600万元、全売上の30.1%を占める。

顧客集中は年々強まっている。上位5社の比率は2023年32.1%、2024年36.7%、2025年43.2%、2026年上期50.3%。累計契約社数は900社を超えるが、金額は上位に寄る。集成業者の受注計画が動けば、こちらの売上も動く構造だ。

35億元の赤字は何に消えているのか

粗利で販管費を賄えていない。上期の粗利は3億8,500万元、販売・研究開発・管理の3費用は合計6億9,700万元。うち販売費だけで3億3,500万元、前年同期比30.7%増だった。2023年から2025年にかけても4億2,400万元から5億8,700万元へ増えている。

在庫と仕掛かりも重い。6月末時点の在庫は9億6,800万元で、うち出荷済みが5億8,500万元、契約コストが2億8,200万元。契約負債は11億2,700万元で、顧客の前受金が資金繰りを一部支えている。それでも営業キャッシュフローはプラスに転じていない。

今回の調達は、世界の生産能力の拡大、米国での生産、欧米の納品拠点の整備に充てる。東莞と塩城の工場稼働率はそれぞれ83.5%、84.0%で、まだ余力がある。会社は2026年通期も純損失とキャッシュ流出が続くと書類に記している。

なぜ今、倉庫ロボットなのか

製品構成も移り変わっている。上期のHaiPick System 3は1億8,700万元から6億700万元へ伸び、増収分の91%を稼いだ。第1世代は4億6,200万元から3億3,200万元へ28.2%減、2025年に投入したHaiPick Climbが1億4,900万元。世代交代が売上の柱を入れ替えた形である。

よくある質問

Q. 海外の粗利率は上がっているのか。
下がっている。海外の粗利率は44.4%から40.1%へ4.3ポイント低下し、国内は21.3%から30.1%へ8.8ポイント改善した。海外はまだ高いが、規模拡大に伴う価格圧力が出ている。国内の改善は調達コストと納品効率によるものだと会社は説明する。

Q. 日本の物流現場にとって意味はあるのか。
導入経路が変わる可能性がある。日本向けは現地の集成業者経由が中心になりつつあり、直販から間接販売へ移っている。保守契約をどこが持つのかを、導入前に確認しておきたい。

編集部の見解

この会社の数字は、倉庫自動化が「装置を売る商売」から「案件を納める商売」へ移ったことを示している。売上が検収のタイミングで跳ね、地域ごとに振れる。受注残と在庫を見ないと、成長の実態はつかめない。

日本の物流現場は人手不足が構造的に続き、倉庫の新設よりも既存設備の増強に予算が付きやすい。ACRは棚ごと持ち上げる方式のため、既存の棚を生かせる範囲が広い。ただし導入効果は、棚配置とピッキング動線の設計に大きく依存する。ロボットの台数ではなく、運用設計を含めた提案ができる事業者を選ぶ必要がある。

my-best.ai 編集部

出典：36Kr「35億元の赤字を抱え、ロボット大手が再びIPOに挑む」（寄稿：投資家、2026年10月27日）

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